2021-3-1 9:11:00
   在年前市场一致看好的氛围下,节后A股出现大跌,尤其以“核心资产”跌幅为甚。节前最后一个交易日至今,创业板指数下跌了15%,沪深300指数下跌了8%,而某些热门板块的股票跌幅更大。那么,究竟是什么原因导致A股大跌呢?中泰研究所总量团队的周末例会上,不少分析师都提及美国十年期国债的收益率大幅上升对A股的影响问题——本人见证了30年资本市场的跌宕起伏,似乎第一次发现大家把美国国债与A股联系起来了。那么,美国国债的收益率还会上升到什么水平,A股还将跌多久,其风格真的切换了吗?

  01

  美债收益率上行对A股及“抱团”影响的历史之鉴

  中泰研究所策略分析师徐驰从历史维度来讨论美债收益率与“抱团”之间的关系。他认为,近期以原油、铜为代表的大宗商品进入快速涨价周期下,美债收益率上破1.5%,引发全球权益市场,特别是“抱团”板块剧烈调整。大宗商品涨价周期下,美债利率的上行是否会引发全球资本市场系统性风险?对于市场结构,风格,特别是“抱团板块”又会产生什么影响?通过对美股和A股的典型时期进行研究后发现:

  一)美债收益率上行下的美股整体:多数时期震荡上行,无需担心系统性风险

  首先,就美股整体而言,与市场担心的美债收益率上行将刺破美股泡沫进而引发系统性风险的预期恰恰相反,过去50年,大宗涨价及美债收益率上行时期,多数情况以道琼斯指数为代表的美股整体是震荡上行的(如:2003-07年,2009-10年,2016-18年等)。其原因在于:美债收益率和大宗商品涨价本质上是对美国经济复苏前景的反应,而盈利(经济)前景而非流动性亦是决定股价中长期的最核心因素。

  实际上,美股中大级别的调整(20%以上幅度)反而往往发生在美债收益率快速下行阶段,如:2000年互联网泡沫之后,2007-08年金融危机,2018年下半年贸易争端,去年上半年新冠疫情等。因此,即便美债收益率进一步上行,亦无需担心全球市场系统性风险,也不会改变A股中长期向好的态势。
……
2021-2-18 10:58:00
   不同经济体制下似乎都有这样一些特征,计划经济体制下均无一例外地形成了“短缺经济”现象,而市场经济体制下的大部分经济体都出现“过剩经济”特征。中国经济从上世纪70年代末开始改革开放以来,逐步走上了市场经济之路,短缺经济特征慢慢消失,过剩经济特征越来越明显。在我看来,2000年之后,中国经济先后出现了商品总量过剩、货币总量过剩和资产总量过剩的三大过剩现象,但是,结构性短缺现象同时并存,从投资的角度看,只要发现“短缺”的领域,便是获利的机会。

  商品过剩下的资产短缺——

  回顾历史让我们看得更清晰

  80年代中期我大学毕业分配的时候,最好的工作是去物资部门,因为那个时候我国尚处在短缺经济时代,几乎什么商品都短缺。大约到了90年代末,我国才告别长达40年的以商品短缺为特征的短缺经济时代。但是,直到现在为止,人们依然对恶性通胀非常担心,因为货币总在大规模增长。那么,为何从1995年之后,中国的CPI就再也没有出现过两位数的上升呢?回看历史,有利于我们认清趋势和阶段性特征,但身处时代大潮中,往往就迷糊了,正所谓不识庐山真面目,只缘身在此山中。

  例如,1987年的时候,经济理论界讨论最热烈的话题就是居民储蓄达到3000多亿元的规模是否会导致金融体系崩溃。当时,3000多亿居民储蓄被视为“笼中虎”,一旦这只“笼中虎”冲出来,不仅会导致恶性通胀,而且会导致恐慌性挤兑,金融体系就可能崩溃。如今,我国居民储蓄已经超过90万亿元,却再没有人担心“笼中虎”问题了。

  当时中国的GDP只有1.2万亿元左右,M2只有8200多亿元,M2占GDP的比重只有68%(如今早已超过200%),都这么小的体量,有什么可担心的呢?可当时却没有一个经济学家能前瞻性地得出这样的结论,说明在当时经济欠发达条件下,学者们大多孤陋寡闻,缺乏想象力。

  上世纪90年代,中国大部分居民家庭都没有什么资产,只有冰箱、彩电、洗衣机等耐用消费品。而当时的美国居民家庭,都早已配置了房子和股票。
……
2021-2-5 7:52:00

  核心观点

  1)相信逻辑,坚持从模型的逻辑出发,校验和提升输入模型的数据质量比增加模型本身的复杂度和精度更重要。

  2)紧紧围绕防疫措施(包括疫苗接种)对传染系数R0(基本再生数)的影响,来评估和预测疫情的发展,是取得较好预测效果的关键。

  3)海外很多国家已感染人数可能明显大于累计确诊数,离达到群体免疫拐点的距离可能没有那么远。

  4)随着疫苗接种的提速,美国大概率在6月前(乐观假设下4月份)能达到群体免疫。

  5)欧美国家采取封锁措施的强度很大程度上取决于医疗系统的压力,因此在对老年人等重点人群疫苗接种达到较高比例后,重症率和死亡率会明显下降,即使新增确诊人数上升,医疗系统的压力也会缓解,封锁措施可能提前解除。


……
2021-2-4 8:17:00
临近春节,人口的迁移或增加了病毒交叉感染的风险。为加强对新冠疫情的防控工作,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好人民群众就地过年服务保障工作的通知》,合理有序引导群众就地过年,疫情高风险地区群众均应就地过年,中风险地区群众原则上就地过年,低风险地区倡导群众就地过年。我们认为,北京、上海及广深等地区主要大城市为主人口迁移规模较大,政府及各单位倡导的“就地过年”政策,或一定程度对2021年“春节经济”产生新的结构性影响。

摘要

1、从人口流动来看,春节返乡的主力人群为劳动力输出大省的务工人员的回流。根据交通运输部的预测,2020年的客流量规模同比下降50%,2021年春节客运量预计同比增速为15%,但仍相对2019年减少43%。

2、从生产端来看,我们统计,春节假期的停工停产周期约持续20天左右。叠加目前中国为2020年以来复工、复产最快的国家,出口份额持续维持在高位,就地过年政策或使得生产产能能够迅速恢复,因此对供给端能产生正面影响。

3、从消费端来看,布局一二线城市消费品和“宅经济”。“就地过年”改变了以往春节的人口分布,对消费的影响存在区域差异化,需求端出现更多消费的结构性特征。从消费端来看,2021年春节期间的旅游人员规模、餐饮旅游消费规模或弱于2020年国庆黄金周,同时,就地过年抑制了返乡人员对欠发达地区的消费,而一二线城市等核心城市的本地商品和服务消费短期或明显提升。此外,“宅经济”兴起,短期火爆的线上消费或再次亮眼。

4、就市场风格而言,根据我们对2016-20年春节期间过去5年的复盘发现:春节后的20个交易日内市场表现优于春节前,市场风险偏好较高青睐于成长板块。且表现较好板块聚焦于电子、计算机、通信等TMT板块。此外,“宅经济”等线上经济板块或迎来短期需求的旺盛,2020Q1的疫情防控使居民培养了对线上娱乐、消费的粘性,2021年春节经济或延续“线上景气”。
……
2021-2-3 7:46:00

  上周末参加了关于流动性的讨论会,由于股市出现了调整,而央行又在节前采取了不同寻常的举动:回笼货币而非投放货币。于是市场都在担心货币政策会否转向问题,我们认为,货币政策回归常态化是既成事实,稳健仍是总基调,但我国的存量货币规模已经非常庞大,边际收紧对存量的影响不大,换言之,对资本市场的影响也有限。比较中美之间的货币宽松模式,发现差异巨大,尽管美联储天量扩表,但其创造的货币规模却远不如中国。

  1

  流动性拐点已现——社融减速符合预期

  对流动性边际收紧或社融、信贷的增速拐点出现等方面,已经没有什么好争议的。降准降息都发生在去年上半年,去年的7月份以后,债券价格开始下跌,紧信用早已成为事实。而去年12月份的金融数据明显低于预期,就预示着今年的信贷增速、社融增速乃至M2增速都将比2020年下降。


……
2021-1-27 9:12:00

    看到这个标题,很多人会以为我要给港股热泼冷水,其实并非如此,港股作为全球估值水平相对较低的市场,应该具有上涨潜力。年初至今,估计有近3000亿港币的南向资金流入港股,按目前的规模推算,估计今年净流入港股的南向资金或许可达3万亿港币,港股不热才怪呢。但是,在资本市场的盛宴背后,我们更应该反思金融业的“非理性繁荣”,关注实体经济的冷暖和居民收入的变化。

  为何北向资金的投资回报率远超南向资金

  去年4月中旬,我们出了一份报告,叫《恒指史上第三次破净——港股配置价值凸显》,建议配置港股,因为港股的总市值已经跌破净资产总值。从历史上看,当港股下跌至PB小于1后,都会出现强劲反弹,涨幅在27%到84%之间。而到目前为止,破净之后这轮恒生指数涨幅已经达到30%,估值上看,也不算太便宜了。

  恒生指数与国际市场主要指数的估值水平

  数据来源:wind,中泰证券研究所

  尽管恒生指数已经反弹了不少,但南向资金的投资回报率远不如北向资金。例如根据估算,从2017年末至2020年末,南向资金赴港近9千亿元,却只赚了3千亿元;而同期北向资金不足7000亿元,却赚了1.1万亿元。

  这说明两点,一是陆港通以来,境内资金更流向港股的比北向资金多;二是南向资金在港股的配置上,主要配置在基于H股相对A股折价率高的金融股上,但这类企业的成长性远不如北向资金配置在国内大消费或高科技等行业头部企业股票上。从恒生指数和沪深300的指数走势看,前者目前仍低于2018年初形成的高点,而后者已经超过2018年初的高点30%以上。

  这说明两点,一是北向资金在选股方面确实比南向资金“聪明”,它们更看重“成长价值”,而南向资金在2019年末之前,配置的前三大股票分别是工行、建行和汇丰,似乎更看重“低估值”和两地价差;二是A股市场的流动性远好于港股市场,作为一个开放度较低的市场,疫情之下,国内增量入市资金规模惊人,北向资金入市正逢其时。

  不过,从2019年至今,具有成长属性的股票已经涨了不少,当A股市场好赛道上奔跑的除了少数属于千里马之外,大部分估计都不属于后劲十足的好马,因此,往后的风险一定会加大,这也是年初以来港股公募基金发行大量增加的原因。


……
2021-1-20 14:03:00
   2020年中国经济增速为2.3%,是全球主要经济体中唯一正增长的国家。分解增长的主因,发现主要靠房地产投资和出口,其中房地产投资增速达到7%,房价也出现了局部疯涨的趋势;而年初大家所期盼的新基建似乎贡献很小。那么,新的一年已经来临,楼市将如何变化呢?

  分化是大势所趋:股市和楼市都不例外

  国家统计局公布的2020年12月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况显示,一年来,70个大中城市中,有43个城市二手房上涨,一个持平,26个城市出现下跌。上涨前十名的城市分别是深圳、宁波、徐州、银川、唐山、成都、西宁、沈阳、广州、无锡。跌幅位居前十位为牡丹江、南充、天津、郑州、贵阳、北海、泸州、太原、哈尔滨、济南。

  比较2019年的数据,70个大中城市中有54个城市二手房是上涨的,下跌的只有16个城市,说明2020年全国二手房市场的分化比2019年更加明显。尽管2019年房地产开发投资的增速要高于2020年。随着经济增速下行,存量经济特征日益明显,而分化正是存量经济的最显著特征。

  相较于楼市,股市的分化则更加明显。例如,2020年尽管股市呈现出结构性牛市特征,交易量大幅攀升,但所有的4000多家上市公司中,上涨的占比为52%,下跌的占比居然达到48%。同时还发现,中证1000指数中所包含的1000家上市公司,其中上涨的股票占比为59%,下跌的占比41%;沪深300指数所包含的300家上市公司中,上涨股票占比为64%,下跌股票占比为36%。

  这说明,样本越大,下跌股票占比越高,样本越精选,则下跌股票比例越低。国家统计局公布的70个大中城市房价指数,相当于沪深300指数,2020年房价下跌城市占比为37%,与沪深300所包含的300个股票的下跌比例十分相近。那么,全国共有1800多个县(含县级市),估计房价下跌的比重会超过40%。

  新房市场则相当于新股发行的一级市场,由于存在不同程度的价格管控,如限购、限价等,故下跌的比例不高,其参考意义也不大。
……
2021-1-5 8:06:00

  2020年A股指数领涨全球主要股指,一方面股票型和混合型公募基金以及私募证券基金规模大增,为市场带来大量增量资金,另一方面注册制下IPO明显提速,增加了股市的供给,A股呈现了“供需两旺”的繁荣景象。展望2021年,注册制和退市制度将加速推进,资管新规过渡期临近到期,A股市场有望延续繁荣,主要股指将表现稳健,但分化将进一步加剧,没有成长潜力的微小市值股票将面临较大的估值下修压力。

  摘要

  2020年A股指数领涨全球主要股指,一方面股票型和混合型公募基金以及私募证券基金规模大增,为市场带来大量增量资金,另一方面注册制下IPO明显提速,增加了股市的供给,A股呈现了“供需两旺”的繁荣景象。展望2021年,注册制和退市制度将加速推进,资管新规过渡期临近到期,A股市场有望延续繁荣,主要股指将表现稳健,但分化将进一步加剧,没有成长潜力的微小市值股票将面临较大的估值下修压力。

  回顾2020,A股领涨全球。受益于我国率先控制住新冠疫情并重启经济,2020年全球主要股票指数中,A股指数涨幅居前。但市场分化明显,虽然指数涨幅较大,但全市场个股涨幅的中位数只有2%左右,有40%以上的个股是下跌的。

  中泰时钟宏观指标体系跟踪:

  1)经济产出:2021年上半年大概率维持回升态势。根据中泰时钟产出维度的领先指标,产出增速明年上半年将维持回升态势,下半年可能取决于接下来的财政、信贷以及房地产调控等政策的方向和力度。


……
2021-1-4 10:11:00

  2020年,留在我脑海中的更多的是冬天的印记,不知为什么,对夏天的记忆很淡。

  太多的戏剧性逆转发生在2020

  2020年,因为疫情的缘故,我们发现其实大部分工作都可以在线上完成,而且效率大大提高,成本大大下降。我下载了各种网络会议的软件,如腾讯、ZOOM、小鹅、Weli  nk、钉钉等,不过用得最多的还是腾讯会议,超过100场了。2020年,让我们意识到,在网络信息时代,很多长期形成的模式都可以改变。在线的模式可能会缺乏一点“仪式感”,也让威权显得不那么深不可测,但这不正是现代社会需要改变的吗?


……
2020-12-21 16:06:00

      12月18日,一年一度的中央经济工作会议闭幕。与一周前的政治局会议的内容相比,对明年的国内外形势预判更谨慎,政策的指向更加积极明朗,任务部署更加全面和细致。进一步明确了扩大内需和强化科技这两大战略作为稳增长的支撑点,扩大高水平对外开放,以确保“十四五”开好局。

  一、政策不会急转弯,明年稳增长有保障

  会议指出,“我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体,三大攻坚战取得决定性成就”,这是对我国今年防疫和经济工作的肯定。我国最早受到新冠疫情冲击,由于疫情防控封锁,经济活动趋于停滞,1季度GDP增速仅为-6.8%,在主要经济体中最低。但也得益于有效的防控隔离措施,疫情快速得到控制,复产复工得以迅速推进,我国经济也随之持续修复,三季度增速已经达到4.9%,在主要经济体中唯一实现正增长。


……
首页 上一页 下一页 尾页 页次:1/18页  10篇日志/页 转到: