2017-3-23 8:05:00


今年中国经济面对的主要形势是外部变量伴随经济运行长期因素的变化,引发内部变量的调整,进而演化出一些新的局面。可以从六个维度对这一过程进行观察。外部变量(第一维度)主要是特朗普新政和欧洲可能发生的黑天鹅事件;经济运行长期因素包括:人口老龄化和流动人口减少趋势不可逆转(第二维度),投资拉动模式仍将持续(第三维度),货币超发导致资产荒和贬值压力(第四维度),居民收入结构问题影响消费和投资行为(第五维度);这些因素叠加导致内部变量的调整,主要体现为稳中求进的政策底牌比较清楚,政策对投资和资产价格的影响作用加大(第六维度)。


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2017-3-20 15:22:00
  与过去两年相比,今年尽管外部的不确定性还在增大,如特朗普对华政策、欧盟前景、朝鲜半岛局势等,但国内政策的确定性却明显增强了。去年末中央经济工作会议把“稳中求进”上升到作为治国理政总原则的高度,并明确提出稳增长和不发生系统性金融风险的底线目标,因此,今年对政策的把握会比去年相对容易,相应的,民企和居民的投资行为也更容易被预见。

  民间投资:因PPI走强而躁动
  相较2016年初,民间投资增速大幅度回落,原因很简单——投资回报率持续下降,PPI的同比为负持续了近三年,到2016年的3月份才止跌为稳(同比9月份由负转正),尽管政府的基建投资在2013年之后就不断加码,但并不能有效刺激民间投资增速的回升,为此去年年中国务院还派调查组去各地了解民间投资不振的原因。

  这轮PPI的上涨,主要是中上游产品价格的上涨,由于民企在制造业的投资占比远超国企,生产资料和原材料价格的同步上涨,意味着中上游投资回报率的上升,这就很容易解释民企投资增速大幅回升的原因。按王晓东的说法,叫“无利不起早”,这是民间资本与国有资本之间的根本区别。

  民间投资增速与PPI(设当前基数为1)

  资料来源:中泰证券研究所,王晓东供图
  既然民间投资增速回升与PPI上涨有很大相关性,那么,PPI何时回落,也就决定了民间投资增速的回落时间。从环比数据看,PPI已经有走弱的迹象,这或许表明,这轮民间投资增速的回升,如果没有政府投资的持续加码,恐怕还是一轮反弹而已。从这个意义上讲,鼓励民间投资、开放民间投资的领域仍成为今年政府的一大政策,这也意味着央行直接上调存贷款基准利率的时机还不成熟,因为民间投资对利率的敏感度很高。

  楼市持续活跃:房产税延后就可以肆无忌惮?
  房产税没有纳入今年全国人大的立法计划,这对于购房者而言,是非常重要的基本面明朗化。2016年的时候,大家还在猜测房产税是否将出台,若2017年还没有进入到立法讨论程序,那么,2018年的年内是否能完成立法并正式推出呢?从时间上看,难度很大。如人大对《证券法》的修订草案早在两年前就出台了,迄今《证券法》何时正式出台仍无时间表。

  如果今后两三年内不征房产税,持有房产的风险就大大降低。而政府对
房地产政策的其他底牌,实际上在去年年末的中央经济工作会议上也亮出来了:要落实地方政府主体责任,房价上涨压力大的城市要合理增加土地供应,提高住宅用地比例,盘活城市闲置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能,带动周边中小城市发展。
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2017-3-15 7:58:00
在通胀预期较高的时期,食品大类中不同细项价格上涨幅度不一很正常,但猪肉价格不涨反跌,却多少有点异常,如果再观察CPI分项中的食品和非食品,可以发现2月份食品价格居然下跌4.3%。

  3月9日,国家统计局公布了2月份PPICPI数据,PPI高达7.8%,而CPI只有0.8%。从表象来看,制造业上游与中游的价格传导较为顺畅,但往下游的传导却明显受阻。这也基本印证了本人自去年7月以来一直坚持的观点:通胀已成为奢望。近期,茅台等高端白酒价格飙涨,而猪肉价格下跌,这是历史上极为少见的现象。为此,本文通过比较高端白酒、猪肉和挖掘机三者销量与价格的变化,分析上中下游之间价格传导情况以及对经济的影响。  

  茅台涨价与猪肉跌价背后的逻辑


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2017-3-10 8:11:00

两会期间,刚刚就任全国人大财经委副主任的黄奇帆建议,将个人所得税最高边际税率从45%降低至25%,引发了大家对个税改革的热议。财政部部长则表示,”个税改革总的思路是从中国实际出发,实行综合与分类相结合。方案总体设计、实施分步到位,逐步建立起适合我国国情的个人所得税制。”那么,今年个税改革到底会有多大进展呢?不妨先回顾一下历史。  


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2017-3-7 11:30:00
  2017年政府工作报告提出货币政策M2的增速目标为12%左右。有人说,12%表明货币政策还是挺宽松的,因为GDP增速目标只有6.5%,两者相差了5.5%;也有人说,货币政策明显收紧了,因为去年M2增速目标为13%。

  笔者认为,判断M2目标的松紧不能如此简单,或需从三个层面来分析。

  第一层面:M2与名义GDP增速之差
  中国M2的增速历来明显高于GDP增速,这也成为大家诟病货币超发的依据,如2016年M2增速目标与GDP增速目标之间有6.0%-6.5%的差距,今年则相差5.5%,但是,用实际GDP增速与M2增速之间的差来衡量货币政策的松紧程度并不太妥当。

  相对有可比性的是M2增速减去名义GDP增速:
  如2015年M2增速目标为12%,名义GDP增速为7%,两者相差5%,若考虑M2实际增速为13.3%,两者相差6.3%,说明2015年的货币政策相当宽松。2016年政府工作报告在经济增速目标下调的情况下,M2增速不降反升至13%,说明决策部门预判2016年经济下行压力较大。

  从2016年的实际执行结果看,M2增速为11.3%,名义GDP增速为8%(2016年为初步计算结果),与实际M2增速仅相差3.3%,反映了经济回升幅度超预期。

  同样,若2017年名义GDP增速继续回升,一旦超过10%,那么,把M2增速控制在12%左右,就可能偏紧了。因此,判断货币政策的松紧度,可能先要判断名义GDP增速或PPI和CPI的变化状况,如果PPI和CPI都上行,则12%的M2增速目标为偏紧目标,反之亦然。

  通常情况下,PPI和CPI的高点都将出现在今年上半年,下半年会有所回落,货币政策理应前紧后松;不过,若名义GDP持续保持在10%以上,则对CPI需要重新评估了,因为从历史看,M2增速与名义GDP增速之间的差距接近零的时候,通胀概率就会上升,这就意味着下半年货币政策可能进一步收紧。

  第二个层面:外汇占款对M2的影响
  从历史看,外汇占款对M2的影响很大,因为长期以来中国央行的基础货币都是通过外汇流入导致外汇占款增加来被动投放的,如2005年启动汇改至2008年末的几年间,外汇占款增量对M2的贡献最高时竟然超过60%。目前,外汇占款的存量占M2的比重已不足15%,且构成对M2的负贡献。

  2015年末,中国外汇占款余额为24.87万亿元,至2016年末只有21.94万亿元,一年内竟然减少近3万亿,减少幅度比2015年明显增大,从而拉低M2增速约两个百分点。这就是说,假如外汇占款不减少,则2016年实际M2增速会达到13.4%。因此,2016年的M2增速尽管只有11.3%,但并不表明货币政策的收紧,增速不达预期的主要原因是外汇占款的减少超过预期。

  那么,2017年的外汇占款将减少多少呢?货币当局应该对此有一个估算,假如减少幅度为2万亿,则仍然会拉低M2增速1.3%左右,若这个假设成立,如果2017年M2的实际增速为12%,就并不算低了,即不能认为货币政策就真正回归中性了。

  第三个层面:政策因素对M2的影响
  2016年人民币贷款余额增加13.5%,远超GDP增速,如果再加上地方政府的债券发行6万亿,主要用于借新还旧,且绝大部分被商业银行认购,那么,商业银行+地方政府+国企的借贷模式,已成为M2维持高增长的主要因素。
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2017-3-6 9:55:00

第一层面:M2与名义GDP增速之差

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2017-2-27 8:04:00

2016年四季度以来,多个经济数据都出现了回升,如工业增加值、名义GDP、房地产投资等,尤其是原材料行业景气度大幅提升,如钢材、水泥等价格出现大幅上涨,周期性行业一番繁荣景象。不过,似乎很少人去关注繁荣景象背后政府的巨大投入,或者民间投资参与度的不断下降。

 



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2017-2-24 10:00:00

本文旨在讨论PPI向CPI传导过程中出现的独特现象,试图通过此路径来分析、研究我国经济发展中存在的问题并判断经济发展趋势,如下观点供大家批评、指正。

全球经济依然比较低迷,而中国的情况很特殊。最近大家经常讲“中游崛起”,而实际上中游也确实在崛起。如果我们把PPI进行分项计算,可以发现涨得最多的是采掘业,其次是原材料,再次是生产资料,之后是加工业,生活资料价格涨得相对较少。目前,越靠近上游的价格上涨越多,越接近下游则涨幅收窄,至于今后会否传导,还需要进一步分析。

我们可以对PPI向CPI的传导过程建立一个价格指标体系。
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2017-2-23 8:06:00

印象中,历次通胀都伴随着猪肉涨价,如2003年、2007年和2011年,甚至还包括去年初短暂的CPI上行。这不仅是因为猪肉在CPI中的权重较大,如去年调低猪肉权重后估计还要占7%左右,而且猪肉价与粮价存在相关性(猪粮比),猪肉价格的上涨往往也伴随着粮价的上涨。因此,历次通胀都是以猪肉、粮食等食品价格上涨为特征。



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2017-2-22 10:55:00

  可能PPI在今年2月份会形成全年高点,CPI基本上在二季度形成全年高点,幅度大概是2.7%到2.8%左右。PPI向CPI的传导太流畅的根本原因,还是在于面临结构性的问题,这些结构性问题是长期因素。

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