2019-8-23 9:00:00
今年6月，上海市委、市政府制定出台《关于支持浦东新区改革开放再出发实现新时代高质量发展的若干意见》，提出通过7年左右努力，到2025年浦东新区GDP突破2万亿元，在高水平改革开放、高质量发展、高品质生活等方面走在全国前列，奋力打造新时代彰显中国理念、中国方案、中国道路的实践范例。
该《意见》提出20条举措全方位支持浦东新区发展，其中涉及打造全方位开放的前沿窗口共有4条：深化重点领域开放先行先试；提升投资贸易自由化便利化水平；打造联通全球的大平台；更好服务国家“一带一路”建设和长三角一体化发展战略。
7年内要实现GDP翻番目标，意味着从今年开始，平均每年的名义GDP要维持11%左右的增速。过去浦东新区的GDP增速确实很快，快于全国和上海的GDP增速。
但这些年来，浦东的GDP增速也有所回落，如2018年浦东实际GDP增速为7.9%，名义为8.38%。今年上半年，上海的GDP增速降至5.9%，下半年经济下行压力依然较大，所以，如果今后浦东经济如果不能形成新的增长点，年均11%的名义增速很难实现，则7年内也很难实现翻番。
因此，只有把新片区纳入到浦东新区的经济总量中，形成新的增长点，才有可能让浦东的GDP总量到2025年超过2万亿元。
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2019-8-6 9:21:00
科创板开市后，首批25家公司相对发行价都涨幅明显，除首日涨幅较大之外，接下来四个交易日虽然不限涨跌停幅度但股价表现都还比较平稳，科创板实现了平稳推出，可谓首战告捷。在科创板推出的前后，市场有不少声音对首批公司的质地和发行市盈率过高等问题提出了质疑。本文试图对市场关心的几大热点问题展开分析，通过对比美国的纳斯达克市场，希望能使国内投资者对科创板的认知更加全面和客观。
本文试图回答的问题：
问题一．科创板首批上市公司发行价过高吗？
问题二．科创板的注册制有哪些改进之处？
问题三．科创板吸引不到好公司？
问题四．投资科创板容易赚钱吗？
问题五．科创板开市对主板影响如何？
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2019-8-2 9:12:00
一、对近期经济运行的基本判断
首先从大家非常熟悉的“三驾马车”架构入手，阐述近期经济运行到底怎么样？ 2019年上半年中国GDP增速是6.3%，其中一季度是6.4%、二季度是6.2%，从总量上来讲，GDP增长维持在正常运行区间，也符合年初政府工作报告提出的6~6.5%的增长目标。如果用支出法把GDP进行分解，从消费、投资和进出口三项来看的话；首先消费增速总体还是下行趋势。2018年社会消费品零售总额增速是9%左右，2019年上半年平均增速降到8.4%。虽然7月份大家看到一个令人惊奇的数据，就是6月份社会消费品零售总额的增速达9.8%，但这主要是靠汽车来拉动，当月汽车销量同比增长17%，在此之前都是负增长的。
之所出现这么大幅度的上涨，原因主要是要把汽车排放标准从国五改成国六，汽车厂商原有国五排放标准的汽车降价去库存，销量陡然上升。此外从7月份高频数据来看，汽车销量再度回落，其他消费包括服务业还是偏弱，所以上半年国内消费总体并不乐观，尤其是可选消费品消费偏弱，还有，服务消费也是偏弱，比如像服务业CPI同比从过去3%降到了2%以下。服务业价格指数持续下行，也意味着服务消费增速在回落。具体到行业像餐饮业、电影票房增速出现明显回落，这表明居民消费能力还是受到一定的限制。
那么消费不乐观的原因在哪里？ 其实还是在收入端，我们发现居民收入增长的走势跟社会消费品零售总额增速的走势非常相似，而这几年居民可支配收入总体往下走，本质是结构问题，把2018年不同收入组的居民进行分类会发现，20%的高收入群体，对应的人口是2.8亿。
2018年人均可支配收入增长8.8%，而中等收入群体2018年收入增长只有3.2%，如果考虑通胀因素的话，中等收入群体收入增长几乎等于0， 这也是导致国内消费不振的主要原因。在消费总体不振的情况下，消费结构也出现分化，高端消费品、奢侈品消费增长比较快，典型的是高端白酒的消费高增长，对应的白酒上市公司的盈利增速维持在30%左右。与之类似的还有2018年国内奢侈品消费高增长，国内消费者在全球奢侈品消费中占了消费总额的1/3，比如豪华车、高端香烟的消费增速在乘用车、卷烟销量下降的情况下，都还是比较快的，这种消费分化现象也体现出居民收入的分化。这个结构性问题短期内还一直持续下去，我认为这也是将来要通过改革来解决的。
其次是投资，从上半年的经济数据来看，中国固定资产投资中的制造业投资增速降到3%，说明制造业投资不振和国内需求不足、劳动力成本上升等等都是相关的。
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2019-7-24 9:23:00
7月10日国常会指出，“要求切实做好降低社保费率工作，决定全面推开划转部分国有资本充实社保基金”。社保缺口有多大？国资划转可以有多大效果？国企改革也进入攻坚阶段，两者如何实现共赢？未来国资划转社保的可能推进方向如何？
摘要
1、社保缺口有多大？根据我们的预测，从2022年以后的20年里，我国劳动年龄人口平均每年将减少800万以上，老年人口平均每年增加接近1200万，社保收支压力越来越大。如果不考虑财政补贴，我国社保基金实际上已经入不敷出，2018年的缺口在6000亿以上。近年来社保基金财政补贴的金额占全国公共财政收入的比重也在不断上升，已经超过9%，寻找其他的“开源”渠道更加紧迫。
2、国资划转缓解三大难题。通过国资划转补充社保是一种不错的解决思路，但即使考虑到即将进行的第三批划转，也仅有6000亿左右的规模。而事实上，国资划转社保可谓是一举三得。一是可以缓解社保资金压力，如果按照2017年国有资产10%的规模测算，补充社保的幅度可以达8.7万亿。二是可以提高国企效率，根据我们测算，进行混改的国企在混改实施完成之后，相比未混改的业绩表现有明显提升。三是可以为民营经济创造更加公平的营商环境，也为民营经济留出更多的发展空间。
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2019-7-17 9:11:00
上半年我国GDP增速仍然达到6.3%，经济稳中有进，维持在全球GDP平均增速的两倍以上水平，成绩来之不易——这主要得益于减税降费政策的坚决推进和金融环境的改善、利率水平保持下行趋势。尤其从总量上看，拉动经济增长的三驾马车走势平稳，增速虽有所回落，但并没有出现大幅波动的态势，更没有出现断崖式下滑。但从增长的结构上看，存在一定隐忧，需防患于未然，尤其要透过现象看本质，找出结症所在。
三驾马车跑得如何？
出口不弱，消费分层，投资倚重房地产
2018年以来，全球制造业PMI大幅下滑，经济明显减速，主要经济体的外贸也逐渐降温，故外需整体是在走弱的。
不过，从总量看，上半年以人民币计价的出口增长了6.1%，远高于全球出口的平均增速，而且一般贸易的出口份额继续上升，民企的出口增速维持两位数，对欧盟、东南亚等地区的出口增速继续上升，体现出结构的优化。同时，1-6月，实际利用外资同比增长7.2%，反映出中国外向型经济的韧性很足。
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2019-7-9 9:39:00
周末在青岛参加“第五届中国财富论坛”，与中国证券业协会安青松会长等专业人士探讨“资本市场制度创新与突破”等话题，其中就谈到关于如何提高直接融资比重的问题。
这是应该一个老生常谈的话题了，记得90年代末到证券业协会与领导们汇报如何提高直接融资比重的专题报告时，我还比较年轻，而协会领导年纪比我大不少。如今，新的协会领导很年轻，而我已经老了，但直接融资的比重依然没有显著提高。
安会长在演讲中提供了一组数据，确认了直接融资比重长期徘徊不前的事实，“数据显示，全口径直接融资规模占社会融资总额的比重，在2007年股权分置改革完成后由2002年的4.95%上升到11.09%，最近10年基本保持15%左右，而股权融资规模基本在5%左右徘徊。”
记得1996年我正式入职证券行业的时候，对券商的壮大信心满满，认为美国直接融资占比达到80%以上，我们未来至少能到50%吧？2006年的时候，我甚至专门写了一篇报告叫《证券业挑战银行业：崛起而非周期反复》。但事实证明，我当时过于乐观了。
尽管大家很早就认识到提高直接融资比重的重要性和必要性，但为何总是上不去呢？我认为，首先是我国长期以来金融体系所形成的银行主导结构不利于直接融资比重的上升。例如，国内绝大部分银行都属于国企，且国内规模最大的六大行，都无一例外地属于央企，因此，银行的信用背后实际上反映的是政府信用。
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2019-6-24 9:06:00
最近一段时间以来，请我去讲宏观经济形势的机构比较多。也时常会为讲什么内容而发愁：讲经济走势，探讨今年四个季度GDP究竟是前高后低或前低后高有意义吗？因为今后潜在增长率下降的趋势是不可逆转的，就像权威人士所说，树不可能涨到天上。
讲未来经济究竟会遇到什么灰犀牛或黑天鹅，许多坎能否迈得过去？未来不可知的东西太多了，很难去预言，但我仍相信船到桥头自会直，更少的选择之下有利于走更正确的路。前不久遇到《活着》的作者余华，颇有感触：活着是一种本能，人体有自带的免疫力，有与生俱来的自我保护意识。人和动物况且如此，国家更是如此了。
既然总量趋势没有什么可讨论的，我就谈谈结构，之前也写过几篇类似文章了，如今越来越感受到结构的分化在不断加强。喜欢研究周期的人，一般都不大喜欢讨论结构，因为结构主义者总是在强调趋势延续导致现实在不断裂变，历史不会简单地周期重复。
人口分化：带动区域分化
分化是存量经济的一个显著特征，随着人口流动性的下降、产能过剩的出现、经济增速的放缓，每年的增量占总量的比重越来越低，存量经济的特征就会愈加明显。首先我关注到的是人口的分化。
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2019-6-19 9:10:00
目前来看，人民币的总供给仍然松紧适度，但一部分行业的流动性仍然有提高空间，因此，如果二三季度有降准可能的话，还是应以定向降准的方式落地。
央行流动性投放仍在继续。
6月17日，央行对服务县域的农村商业银行实行较低存款准备金率的第二次调整，释放长期资金约1000亿元。在此基础上，为对冲税期、政府债券发行缴款等因素影响，同一日，央行以利率招标方式开展1500亿元14天期逆回购操作—至此，央行已经连续第十个交易日开展逆回购操作。
受内外部复杂环境影响，当前银行体系流动性总量保持充裕，但金融市场流动性仍存在结构性紧张，加之经济下行压力增大，市场对降准期望再次升温。为此，时代周报记者专访中泰证券首席经济学家兼研究所所长李迅雷。
依靠中间层刺激消费
中国经济充满韧性，主要体现在经济在受到下行压力的过程中，不会出现大规模的回落，更不会出现断崖式的下跌。
具体来说，韧性来源于几方面：一方面，中国拥有广阔的市场和齐全的工业类别，这为中国应对外部因素所带来的冲击带来极大的缓冲空间；另一方面，中国现在的政策工具箱仍然充裕，能够通过多种政策工具实现逆周期调节，稳住经济增速。
应当看到，目前国内的经济增速平均为6.5%—7%，保持在中高速增长的水平，而世界银行预测今年全球的增速仅为2.6%。即便经济增速有所回落，但中国经济增速依然是全球平均水平的两倍以上。
从目前公布的数据来看，二三季度，国内经济仍然会有较大下行压力。整体而言，第一季度可能是今年经济增速的相对高点，全年将会呈现前高后低的走向。
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2019-6-11 9:06:00
去年至今，我和我的团队成员写了不少以消费为主题的报告，发现一个有趣现象：只要一谈到消费，阅读量及留言数量就大幅攀升；同时，在众多留言中，“抱怨”和“质疑”比例非常之高。为此，本文梳理、分类和归纳了本公众号有关消费主题的留言中提出的几大类共性问题，同时也一并回复读者对我们报告观点的几大带有普遍性的“质疑”，最后，探讨一下扩大消费的路径。
共识：增加居民收入才是扩大消费之根本
由于我们的报告一般都专注于研究消费的结构或与其他变量之间的相关性，因此，不可能每篇都去强调增加居民收入对于扩大内需和消费的重要性。实际上留言中读者强调的收入增速放缓、房贷负担加重等不利于消费增长的因素，完全符合逻辑，也是我们一直坚持的观点。
根据国家统计局的数据，2018年居民可支配收入增长8.7%，应该说不算慢，但为何留言中大部分读者对自己收入都不满意呢？这实际上反映出收入的结构问题。
如下图中显示，占全国人口20%的高收入家庭，去年人均可支配收入增长8.8%，但同样占全国人口20%的中等收入家庭，其人口可支配收入增长率却只有3.1%，考虑到通胀因素，实际增长率几乎接近零。即便把中等偏上和中等偏下这两个组与中等收入组合并，则该大组的家庭人口要占到全国的60%，2018年其人均可支配收入的名义增长率也只有4.4%。
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2019-6-3 8:52:00
简介：普通投资者如何看懂科创板企业？李迅雷认为这个比较复杂，因为科创，一个是科技类，一个是创新型的，它的范围不完全是包含科技，它也包括了其他一些类型的公司，而且经济一直是处在一个变化、转型的过程当中，有些企业放在两三年前，它的发展经验很好，过两三年以后可能就不好。
5月份的最后一个交易周，A股最终以小幅上涨收官。创业板较主板涨幅大一些，上涨2.76%。成交量上看各板变化不大，增减百分比未超过个位数。日前，上交所发布科创板上市委第1次审议会议公告，这也意味着科创板上市委审议工作已正式启动，科创板正式开板也越来越近。
中泰证券首席经济学家李迅雷曾提出：科创板的意义不在于其本身，而是它对主板的带动作用。那么从长远角度来看，科创板的意义与定位是什么？短期又会给A股带来什么影响？科创板中高科技企业估值方法多样，科创板企业应该如何定价？科创板放松了公司盈利限制，亏损的企业也可以上市，在这种情况下投资者应如何在科创板中挑选具有投资价值的公司？针对这些热点话题，第一财经本期《首席对策》对话李迅雷，他曾任海通证券副总经理兼首席经济学家，国泰君安研究所副所长、所长兼销售交易总部总经理、总裁助理、总经济师兼首席经济学家等职务。
对于当下投资者关心的投资策略与大类资产配置，李迅雷在《首席对策》访谈中强调：建议配置科技类和消费类，因为科技意味着中国经济转型，新旧动能转化，消费意味着我们三驾马车更加偏重于内需。从股票来讲，一个是更加要偏重于大市值，过去中小市值比较受青睐。但随着中国经济向存量主导的演变，在这方面可能需求会更加大，也符合目前经济发展大的方向。
那么，如何理解科创板的定位，又应该如何理性地参与科创板投资？李迅雷认为：科创板的推出有利于上海国际科创中心的建设，也有利于民营科技型企业的发展。由于政策倾斜度高，亏损的企业也可以上市，投资科创板的门槛与风险升高；要把好市场入口与出口两道关，从入口上科创板严格落实注册制，保障信息披露的质量，从出口上贯彻严格的退市制度，科创板使得券商要承担更大责任；科创板提供了直接融资的渠道推动金融供给侧结构性改革；对于如何识别伪科技企业？怎么把那些不讲盈利模式，不讲资产质量，只讲估值、流量和模式创新的初创企业和真正科创型企业进行区分？李迅雷在《首席对策》中表示：由于科创板的细分行业增多 ，识别伪科技企业难度较大，一方面要提高投资者自身的学习能力。另外一方面，建议还是要参考专业机构的咨询意见。不妨参与一些科创板的基金，而不是自己直接来操作。
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