2020-8-7 8:04:00

 全球经济下行不是问题,

  结构失衡才是问题

  1、疫情加速经济下行步伐:改变斜率而非趋势

  全球经济由于受到疫情影响,今年也是变化比较大。既有疫情问题,又有经济问题,同时还有一些贸易摩擦、地缘政治等等相互交错,所以比较复杂。全球经济处在一个结构的失衡当中,疫情又进一步加速了经济衰退的步伐。美国复工之后,疫情爆发的数量还在进一步增强,疫情持续时间更加变得遥遥无期。

  所以我的一个基本判断是:疫情加速了经济下行的步伐。也就是说,没有疫情的话,经济由于长期以来的结构性问题使得增长乏力,经济增速在缓慢地下行;疫情则加速了经济下行的步伐,改变的是斜率,并没有改变趋势,即经济下行的趋势并没有改变。

  (1)美国疫情仍没有得到控制,拉美、南非、印度失控中

  我们在今年2月3日,也就是股市开市的第一天,发布了《疫情拐点何时出现——基于数学模型的新冠病毒传播预测》的报告,对于新冠疫情做了预判。我们当时预判的累计人数是8.8万左右,我国现在累计确诊人数还接近8.8万这个数;同时,我们也预测到中国复工潮不会带来疫情第二波、海外疫情会失控等。


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2020-8-3 9:21:00

  全球经济下行不是问题,结构失衡才是问题

  1、疫情加速经济下行步伐:改变斜率而非趋势

  全球经济由于受到疫情影响,今年也是变化比较大。既有疫情问题,又有经济问题,同时还有一些贸易摩擦、地缘政治等等相互交错,所以比较复杂。全球经济处在一个结构的失衡当中,疫情又进一步加速了经济衰退的步伐。美国复工之后,疫情爆发的数量还在进一步增强,疫情持续时间更加变得遥遥无期。

  所以我的一个基本判断是:疫情加速了经济下行的步伐。也就是说,没有疫情的话,经济由于长期以来的结构性问题使得增长乏力,经济增速在缓慢地下行;疫情则加速了经济下行的步伐,改变的是斜率,并没有改变趋势,即经济下行的趋势并没有改变。

  (1)美国疫情仍没有得到控制,拉美、南非、印度失控中

  我们在今年2月3日,也就是股市开市的第一天,发布了《疫情拐点何时出现——基于数学模型的新冠病毒传播预测》的报告,对于新冠疫情做了预判。我们当时预判的累计人数是8.8万左右,我国现在累计确诊人数还接近8.8万这个数;同时,我们也预测到中国复工潮不会带来疫情第二波、海外疫情会失控等。


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2020-7-29 9:28:00

      一、全球经济结构失衡:疫情加速衰退步伐

  1.疫情加速经济下行步伐:改变斜率而非趋势

  全球经济由于受到疫情影响,今年也是变化比较大。既有疫情问题,又有经济问题,同时还有一些贸易摩擦、地缘政治等等相互交错,所以比较复杂。全球经济处在一个结构的失衡当中,疫情又进一步加速了经济衰退的步伐,所以说对于经济复苏的预期还是比较高的。但是美国复工之后,疫情爆发的数量还在进一步增强,所以我的一个基本判断是:疫情加速了经济下行的步伐。也就是说,没有疫情的话,经济由于长期以来的结构性问题使得增长乏力,经济增速在缓慢地下行;疫情则加速了经济下行的步伐,改变的是斜率,并没有改变趋势,即经济下行的趋势并没有改变。

  1)美国疫情仍没有得到控制,拉美、南非、印度失控中

  我们曾经在今年2月3日,也就是股市开始的第一天发布了一个基于流行病预测的数学模型,对于新冠疫情做了预判。我们当时预判的累计人数是8.8万左右,我们现在还接近8.8万这个数;同时,我们也预测了海外疫情会失控。所以,我们对国内疫情的预判还是比较准确的。总体来讲,我们对于国内疫情和海外疫情失控这方面做了一个比较早的判断,也得到了国家有关部门的重视;我们也参加了一些医学专家、流行病学专家共同参与的重要会议,所以说对于中国国内的疫情,预测还是比较容易把控。
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2020-7-27 8:16:00
     中泰证券首席经济学家李迅雷表示,近几年的楼市调控旨在引导房屋向居住属性靠拢。未来商品房市场份额料缩小,将居住和投资属性进行一定程度分层。从现阶段看,推出房产税的时机还不成熟。若热点城市房价继续上涨,不排除地方会出台相应政策以稳定市场;长期来看,长效调控机制下的楼市会朝着健康平稳方向发展。

  调控更注重长效

  中国证券报:近日多地加码房地产调控,向市场传递何种信号?

  李迅雷:这些年,人们对楼市的关注主要集中在限购、限贷等政策与房价的短期变化上。近期深圳、南京等地的政策也属于此类短期政策干预的范畴,此类政策并不会减少购房需求,只是延缓部分居住需求与限制一些投资需求。因此,就近期政策效果看,可能在短期改变市场供需结构,影响人们对房价的预期,达到稳定市场的目的。

  对于楼市调控,我认为,近几年的变化更多体现在长效机制方面。比如,去年通过的新土地管理法对宅基地制度进行改革,允许集体经营性土地入市,扫清了城乡一体化障碍,从而可以缓解热点城市的供地压力;今年印发的《关于授权和委托用地审批权的决定》,加速了用地审批流程;从地方层面看,近期深圳拟出台的《深圳经济特区城市更新条例(征求意见稿)》若通过,也将进一步加速旧改资源释放,提升住房供应效率。

  除了增加供给外,“十三五”期间的供地计划大幅增加了租赁及政策性住房的比例,这种结构性调整旨在引导房屋向居住属性靠拢,或许未来商品房市场份额会越来越小,同时,将住房居住和投资属性进行一定程度的分层。新加坡在这方面做得较好,大多数居民都能买到便宜的好房子。很多人住在具有政府指导价的组屋里,有改善需求的人群也可以花高价去买高档商品住宅,这种市场分离下的剥离政策,可使房产既实现居住属性,又保留部分投资属性。

  楼市调控的长效机制另一种做法是健全和完善租赁市场体制。中国人民银行调查统计司发布的数据显示,2019年国内城镇居民家庭住房拥有率达96%,户均拥有住房1.5套,而美国住户总体住房拥有率为63.7%。
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2020-7-20 9:28:00
    我非常认可杨教授的两个观点,一个观点是输血功能和造血功能,保市场主体首先要输血,逻辑上没有问题。二是要长期保下去还要造血,这还是非常形象的。第二个观点是讲到了两大政策基调,“六稳”的政策基调实际上是稳中求进,这是逆周期政策的上限。“六保”内涵是底线思维,它实际上是政策的下限,现在我们不能突破下限。本来在疫情没有发生前,2020年要实现翻番目标,所以稳中求进(六稳)是我们的总基调,现在由于疫情的不可控性,所以底线思维下“六保”成为总基调了。在这种情况下,保市场主体确实是一个核心任务,因为整个社会经济的运行主要靠市场主体来运行的,如果市场主体运行出现了障碍,等于整个机器的运转出现问题了,经济也会出现问题,故这个逻辑也是成立的。

  值得探讨的地方,一是怎样输血,二是怎样造血。这两方面值得深入探讨,以便输血和造血更加精准、更加合理和更加优化。

  一是如何输血?我比较偏向于输血更多输给居民部门而非企业部门,输血给中低收入阶层。如果只是通过给企业输血来救企业,我国有那么多企业,如何救?个体工商户将近1亿户,大概解决将近3亿多人的就业问题,这方面确实是要保,保就业和保市场主体是一致的。但如果只是降低他们的运营成本,只是保一时。因为没有需求端的支持,准确地说没有有效需求,那企业库存增加,最终还是会经营不下去。事实上有一个统计,不知道是否很准确,个体工商户的平均生命周期是1.5年,也就是说保市场主体折腾老半天,它自身在没有疫情的情况下可能也有一个自生自灭的过程。自生自灭后再起来,因为它要不断地适应市场需求。所以,如果对中低收入群体有更多的收入支持,他们就可以扩大消费,从而支持市场主体运转。克强总理也讲了,我国有6亿人月收入平均水平只有1000块钱左右,这一部分人是中国消费的非常重要的组成部分。因为高收入组不是消费主体,它是中国的投资主体、理财的主体,只有中低收入组才是消费的主体。企业主要是靠供给,供给商品、提供服务来维持企业的运营。所以,降租金,降融资成本等确实是需要的。但主要还是要靠销售收入的上升来维持生存发展,所以六保中也有一个保基本民生,能够向居民部门提供更多的援助和更多的保障,则可以拉动消费,企业发展就更有基础,更加长远。

  这里也涉及到一个居民收入结构的问题,根据国家统计局数据,中等收入组在过去三年(2016-2019年)收入增长累计三年增加了19%,高收入组三年累计增长29%,本身收入差距已经存在了,但在过去三年中又明显扩大,这对我们的消费显然是不利的。前面也有教授讲到了,上半年拉动经济的三驾马车当中,消费还是负增长。而中国今天的经济特征就是消费主导,即靠消费拉动而不是像过去靠主要投资拉动,因此,我们怎么输血要好好研究。因为输血的难度是很大的,我的建议是,输血给居民部门中的中低收入阶层,更加简单也更加公平一些。如输给企业,哪些企业该得,哪些企业不该得?实际上会涉及到竞争公平问题。
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2020-7-9 9:17:00
    近期A股表现强势,市场连续5个交易日成交额破万亿。7月8日,中泰证券首席经济学家李迅雷在接受记者采访时表示,建议投资者在市场过热的时候保持理性,尤其要关注融资余额,在市场融资余额上涨幅度过大的时候,尽量不要加杠杆,不要参与场外配资。

  选股方面,李迅雷建议投资者尽量挑选有基本面支持的公司,没有基本面支持的公司股价上涨则属于纯粹炒作。另外,投资者要更多地依赖专业的投资机构,把钱交给专业投资机构来打理。当然,在近期过于火爆的时候,加大力度去买基金也要保持谨慎。

  从基本面情况来看,李迅雷认为,近期市场好转还是有一定的基本面配合的,6月份的宏观数据显示,经济复苏的迹象比较明显,疫情的控制也比较好,基本面确实给了市场一定信心。从年初疫情爆发开始,A股的开户数量明显增加,公募基金的申购量也持续增加,资本是逐利的,当实体经济机会少或者风险大的时候,很多资金就会流到股市里。

  “全面牛市是不可能的,因为我们经济还在受到疫情影响,目前市场投机的氛围有点重。”李迅雷坦言,长期来看,中国股市是反映经济基本面的,也反映经济结构转型,目前中国经济基本面处在一个转型期,科技、医药、互联网、与消费升级相关的食品饮料行业从2017年以来表现都比较好。即便没有疫情,中国经济在转型期,传统产业都面临比较大的压力,优胜劣汰是不可避免的。目前新旧动能转换还是比较顺利的,经济结构在优化,是支持结构性的牛市的,但不支持所谓的全面牛市。

  结合全球的市场背景,李迅雷指出,上市公司中不可能所有的公司都很优秀,美国过去十年牛市中,真正上涨的股票也仅20%左右,美国创业板有80%的股票在过去十年间没有上涨,这说明全世界的牛市都是结构性牛市,不可能有全面牛市。

  在李迅雷看来,A股市场也是一样,存量经济主导下,结构分化的现象会比较明显,上市公司的优胜劣汰也会比较明显,对于这一点要有清醒的认识,还是要回到公司基本面来看。“这几天上涨比较多的股票大多还在补涨,基本面还可以,估值也比较低,补涨之后却难以继续,缺乏基本面的支持。有的公司可能行业前景不是那么乐观,竞争压力比较大,这些股票不可能持续上涨或者再创历史新高。
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2020-7-8 10:22:00

    我研究中国人口流动与经济的关系已经超过10年了,10年前,我国农民工流向一直是从西到东,如今则是从东到西;广东长期以来一直是中国人口流入的第一大省,但2019年常住人口仅为广东一半左右的浙江,人口净流入量居然超过广东——以上这些转折性变化的背后,究竟是什么原因呢?未来中国经济发展空间较大的区域在哪里?本文试作分析。

    321国道:一场变迁一场梦

  十年前,我写了一篇文章,叫《从国道到高铁:一场变迁一场梦》,认为中国能够成为全球制造业第一大国,主要是靠本国大量的农村廉价劳动力转移。作为中国的第一大省广东,其制造业得以迅猛发展的人力资源要素大量来自中西部地区的农村。

  在没有高速之前,国道是中国交通的命脉,即便现在,也同样承担着货物运输的重要作用。321国道,从成都出发,经过内江、泸州、贵阳、桂林、梧州、肇庆至广州,跨越四个省,长度为2220公里。这是一条非常值得纪念的道路,因为它是从西部通向中国经济最发达的省份广东,通向让中国成为制造业大国的珠江三角洲。


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2020-7-1 15:29:00

    2020年春节将至之时,很多中国家庭普遍做的几件事情是,把年夜饭退了,把春节出游的预订的机票和酒店退了,因为武汉突然封城,新冠疫情开始蔓延。人们对于新冠疫情的最初判断,大多倾向于类比非典,认为疫情局限于国内,而且认为五、六月份后基本结束,社会和经济活动可以恢复正常。然而,2020年上半年已经过去,疫情的延伸已经超出了大部分人的预料。而且,今年上半年与疫情相关的经济的、社会的重大事件发生和演变居然如此戏剧性。我们不妨回顾一下,发现虽在这些事件的爆发和演变虽意料之外,却合乎情理。

  新冠疫情蔓延全球——

  意想不到的大腾挪

  今年年初,新冠病毒疫情首先在武汉大规模爆发,继而向全国扩散。对此,我国采取了比防控非典更为严厉的举措,集举国之力来防治疫情。我们团队在春节假期对新冠疫情做过预测,如在2月3日发表了《李迅雷基于数学模型预测新冠病毒传播:疫情拐点何时出现?》报告,在假定隔离和防控措施能达到或接近SARS后期的效果,则预计未来中国总患病人数将达到88500人(中性假设下),同时判断每日新增病例将在2月17日前后出现下行拐点。


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2020-6-24 15:32:00
    疫情加速了全球经济衰退的步伐,这次疫情的持续时间要比大家预测的要长。虽然降息、无限量的释放流动性,这些措施的效果对于股市是有利的,但对整个经济的复苏所起的作用仍非常有限。政策没有办法阻止全球经济衰退的趋势。

  存量经济的结构性分化主要体现在四个方面:人口和区域经济的分化、我国居民收入的分化、新旧动能转换的分化、企业的分化。

  关注人口和货币净流入区域的投资机会。浙江的人口净流入量超过广东,成为整个中国人口净流入最多的省份,浙江的经济体量在全国的排名大概是第五位左右。广东是第一位,其人口基数几乎增加了两倍。

  资产配置方面看好黄金、房地产、利率债的投资价值。结构性分化之下,股市的投资风险会越来越大,要做到“抓大放小”。

  6月23日上午,中泰证券首席经济学家李迅雷先生发表主旨演讲《经济分化背景下的存量改革与投资机会》,针对当前经济领域出现的分化现象,以及后疫情阶段的存量改革与结构性投资机会分享最新观点。

  以下为李迅雷演讲实录:

  我今天演讲的题目是中国经济分化背景下的存量改革与投资机会,整体内容分4个部分。

  第一部分是疫情加速了全球经济衰退的步伐。这次疫情从1月末突然暴发,到现在已经持续了5个多月的时间。截至目前,可以说中国的疫情控制得非常好,整个东亚(控制的)也还可以,但是欧美地区就呈现急速蔓延的趋势。虽然到现在为止,欧洲的疫情基本上得到控制,美国的R0(传播系数)也降到0.9,但美国的疫情仍然处在平台期,还没有显著的下行。此外,像拉美、印度等地又相继暴发,这些地区目前基本处在失控的状态。所以以此来判断的话,这次疫情的持续时间要比大家预测的要长,尤其像拉美、非洲、印度这些情势失控且医疗条件相对较差的地区,疫情继续蔓延的趋势还会延续下去。
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2020-6-19 8:00:00
  近来对于通胀或通缩的争议颇大,甚至有观点认为将面临滞胀。虽然我不太认可会出现通胀,但也没有断然否定出现通胀的可能性。因为未来经济总是存在不确定性,是否会出现通胀或通缩,无非就是一个概率判断问题。但从全球各国的经验数据看,经济增速低的发达国家,在货币政策刺激下发生通胀的概率却很低,也就是说,通胀从某种意义上看,它并不仅仅是货币(供给)现象,更是一种经济(需求)现象。基于以往经验,我提出的一些猜想供讨论,未作实证分析。

  通胀并不是货币超发的唯一表现方式

  通胀直观理解为物价的变化,反映了宏观经济体中总供求关系的变化。货币理论认为,货币供给超过需求将引发通胀,故弗里德曼认为通胀是一种货币现象。疫情爆发以来,主要经济体都在大肆投放货币,中国的M2增速也超过了11%,由此来推理,通胀必将出现。

  但是,就国内而言,5月份PPI为-3.1%,CPI则从2月份的5.4%降低到了2.4%。对此,有人认为通胀将在今后会出现,随着全球经济复苏,货币超发效应会体现在物价上涨上。那么,如果经济迟迟不复苏呢?因此,通胀发生还是有前提的。

  如我之前文章的观点,货币超发不仅影响物价,还会影响金融资产价格。根据费雪方程式,MV=PQ,扩展为MV=P1Q1+P2Q2+…+F1Q1+F2Q2+…其中P为某种商品价格,F为某类金融产品价格。如美国在这次疫情之后,4月份CPI环比负增长,但股市却出现了技术性牛市。

  因此,影响物价的因素很多,货币只是其中一个因素。2018年我们专门写了一篇报告《通胀如何看,通胀影响谁》,认为影响通胀的主要有以下因素:

  1、工业原料价格:根据细分产业链的成本驱动因素,影响通胀的上游原料主要有:原油、煤炭、水泥、钢铁、有色金属。原油的影响力与领先性最强,钢铁和有色的可一定程度相互替代。
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