2017-11-17 8:12:00

稳房价就是稳经济:楼市调控将更加精准化

房地产一向是政府稳经济的利器,但又是一把双刃剑。一二线城市的高房价和三四线城市的高库存,以及房企和居民杠杆率的高企,仿若高悬的达摩克利斯之剑,成为经济运行的隐患。


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2017-11-16 8:48:00

刚刚公布的10月份经济数据普遍出现了回落,进一步证伪了“新周期之说”。如1-10月份,民间固定资产投资313734亿元,同比名义增长5.8%,如果只看10月份单月的民间固定资产投资额,只有36214亿元,同比仅增长1.18%。

我国民间固定资产投资(以下简称“民间投资”)增速自2012年起持续下行,尽管有过短暂回升,但不改回落的大趋势。2016年,民间投资增速回落至3.2%,尽管在2017年上半年回升至7.2%,但相较2012年之前30%以上的高增长,仍是大幅下降了。从逻辑上讲,民间投资增速的回落,是因为实业投资预期回报率下降,导致民间资本脱实向虚,但投资回报率下降背后的原因又是什么?如何遏制民间投资下行的势头呢?本文就此展开分析。
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2017-11-15 8:32:00

2017年前三季度,最终消费支出对GDP的贡献在支出法统计的GDP中上升至64.5%,于是,不少人认为中国经济结构得到了进一步优化,消费的贡献上升,中国经济对投资的依赖度减少。那么,中国经济真的从投资拉动型增长模式转为消费拉动型增长模式了吗?中国消费结构扭曲的实质问题是什么?

拉长历史看消费贡献——并无显著上升


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2017-11-9 8:22:00

  15年前我让研究员荐股,现在公布结果
  2002年的时候,我们策划让每个行业的研究员都推荐一个未来能够成为行业龙头的蓝筹股——未必是行业内规模最大的企业,但一定是行业内最具竞争力的优秀企业。于是,拥有当年券商中最强行业研究阵容的国泰君安研究所共推出30个行业中的30个股票,并汇编成书,叫《未来蓝筹-中国行业龙头研究》。十五年过去了,这30家“蓝筹”公司的表现如何,通过追踪这些公司的发展历程,对我们寻找“真正的蓝筹”和对如何提高投资回报率应该有所启发。

  今日蓝筹未必能成为明日蓝筹
  《未来蓝筹》的目录上共出现了30个行业和对应的30家被推荐的公司,其中唯一没有上市的是华为,当年它的实力就已经超过中兴通讯,如今,它依然是电子通讯行业当之无愧的龙头。如2002华为的营业收入为221亿,到2016年就达到了5216亿,增长2260%。

  注:涨跌幅数据为2002年年末至2017年三季度末,并由中泰策略王仕进收集整理
  在已经上市的29家推荐公司中,缺少保险和房地产两个行业的龙头股推荐,可能是这两个行业的研究员当时没有及时提交报告。大致统计一下,十五年后被选对的行业龙头上市公司有11家,分别为海螺水泥(建材业)、招商银行(银行业)、稀土高科(稀土业)、中集集团(金属制品业2)、青岛啤酒(啤酒业)、振华港机(专用设备)、鲁泰(纺织制造)、联想集团(电脑制造)、中芯国际(半导体)、晨鸣纸业(造纸业)、宝钢(钢铁业)。如果加上华为,则30个行业中研究员选对行业龙头的占比达到40%,这样的准确率并不算高,但还算过得去。

  之所以有60%的行业龙头被错判,原因在于企业未来变化存在不确定性。以白酒为例,当年五粮液的销量远大于茅台,其管理层的战略布局也搞得风生水起。从消费者的口味看,当时国内大部分消费者还很难接受酱香型白酒。但当若干年以后茅台的“官酒”地位得到确立之后,剧情就逆转了。

  大部分研究员在寻找未来行业龙头的时候,都是基于当时的这些上市公司在全行业中的发展势头,也就是说,这30家公司在2002年的时候,便是当时的行业明星,如白色家电的青岛海尔,当时的发展势头非常威猛;彩电巨头长虹虽然遇到了竞争对手,但研究员对其转型给予了很大期望,毕竟它过去的辉煌业绩给大家留下了深刻印象。但谁能料到格力、美的两家民企能一路过关斩将,成为国内家电业的两大巨头。


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2017-10-31 8:01:00

  十九大报告中提到“建设现代化经济体系,必须把发展经济的着力点放在实体经济上”,中泰证券首席经济学家、研究所所长李迅雷认为,要服务实体经济,必须做大做强资本市场,通过股权、债券融资的方式提高直接融资比重,并加快培育多层次资本市场,解决中小企业融资难融资贵问题。

  “深化金融体制改革,增强金融服务实体经济能力,提高直接融资比重,促进多层次资本市场健康发展……健全金融监管体系,守住不发生系统性金融风险的底线”。十九大报告表述延续并进一步强调了全国金融工作会议提出的“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三项任务。

  在服务实体经济方面,李迅雷认为,需加大力度提高直接融资比重,不断丰富直接融资的方式方法,通过IPO让更多符合要求的企业上市融资。“当前总体的融资规模不算太大,还需要进一步通过常态化发行、从严监管拟上市公司质量的方式,放开步伐,切实发挥好股权融资的功能。”

  自去年下半年以来,证监会推行新股常态化发行,每周约下发9家新股批文,IPO排队企业数量显著减少,证监会最新消息显示,截至10月27日,证监会受理首发企业560家,其中,已过会37家,未过会523家。未过会企业中正常待审企业474家,中止审查企业49家。

  李迅雷表示,未来还需发展资产证券化,让企业债务能够转至股权,强化普惠金融,加大对小微企业、贫困地区企业的扶持力度,对相关产业、相关公司进行辅导培训。

  具体到金融行业,李迅雷强调,要大力发展债券市场,打破刚性兑付格局,既需要金融行业自身规范运作,防范金融产品销售不规范等问题,避免出现误导销售、违规宣传等情况,还需要自上而下的政策,结合金融去杠杆措施,出台适当的监管规则,引导市场逐步过渡,有效控制风险隐患。要完善金融市场的监管机制,对兑付问题进行引导和规范。

  “防范风险是确保一切金融改革的前提,监管要时刻监控风险,机构则需重视风险管理工作,加强风险评级,注重风险控制,提升项目管理水平。”李迅雷指出,市场稳定非常重要,如果金融安全出现问题,则一切改革将成为空谈,要在前期金融去杠杆举措基础上持续加强监管力度,防止金融违规行为出现反复。


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2017-10-20 8:10:00

2007年,也就是10年之前,我买了好几本行为经济学和行为金融学方面的书,其中就有刚获得诺贝尔经济学奖的塞勒教授(Richard H Thaler)的书。塞勒教授的原创性理论非常有现实意义,其中“心理账户”对当时A股市场投资者亏多赢少的现象有很好的解释度。当时,我非常希望证券研究领域能够依据行为金融学的相关理论来建立一套系统投资方法或策略。十年过去了,国内对行为金融学方面无论是学术研究还是实操应用都没有多大进展。 

以下是2007年我在《新财富》上发表的专栏文章,原标题为《用情商来投资》,原文略作修改。


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2017-10-12 8:39:00

  对于本轮经济回暖,有人认为是新周期的崛起。然而,如果2016年初以来经济出现的增量需求不能持续,仅靠供给侧收缩带来的PPI上涨是很难认定为周期回升的。那么,今后需求来自哪里,不妨用代表需求的三驾马车——投资、消费和出口的变化情况进行分析。笔者认为,公共投资增速上升和房价上涨拉大了收入差距,导致中低收入群体有效需求不足,从而也导致民间投资增速回落,这是当前经济核心问题所在。

  价涨量平——投资需求增速在回落


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2017-9-20 8:13:00

  中泰证券首席经济学家李迅雷19日在第十一届指数与指数化投资论坛上表示,目前股票市场处于“春”的阶段,应该可以耕耘布局,捕捉机会。李迅雷是依据被称为“中泰时钟”的研究模型,得出这一结论的。

  据李迅雷介绍,“中泰时钟”是在著名的“美林时钟”的基础上,结合国内的实际情况,增加考量维度和指标后形成的资产配置模型。“中泰时钟”将股市走势分为“春、夏、秋、冬”四个时段,并对目前股市维持“春”的阶段判断。

  李迅雷根据统计和量化分析,得出几个颇有启发性的结论。一是做短期投资要跑赢市场难度大。二是对行业股、概念股,题材股等,需要去伪存真。统计显示,过去十年来表现最好的十个行业是网络安全、互联网金融、网络游戏、在线教育、智慧医疗、智能电视、文化传媒、大数据、第三方支付、云计算,其共同特征就是属于技术革新概念。而表现比较差的十大概念,比如页岩气、丝绸之路、新疆区域振兴、广东国资改革等,概念因素比较大,缺乏技术含量。三是要打破高成长的神话。统计分析表明,从2006年至2016年十年间,连续五年盈利增速20%以上的,只占整个样本数的1.2%;连续四年盈利增长达到20%的也不过2.9%,连续三年的是6.4%。总体来讲,连续三年以上盈利增速能保持在20%以上的,占所有上市公司的比重只不过10%左右。十年里维持持续增长的上市公司非常稀缺,大部分公司盈利波动非常大。另外,统计还显示,A股市场的另一个特点是,真正拉大盈利差距的是小市值股票。

2017-9-13 8:05:00

  存量主导的逻辑很简单:中国经济虽然增速下降了,但存量却是越来越大,增量相对存量而言就显得小了,如果经济零增长或负增长,就完全变成存量经济。之所以说当前是“存量主导”,是因为增量还在、还有影响,只是在不断缩小。

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2017-9-11 8:09:00

导读语

货币政策对股市的影响在减弱,原因主要有:随着M2存量不断扩大,反映货币政策变化的增量对存量影响减弱;更多金融创新工具运用带来缓冲股市波动作用。

货币政策调整会影响货币的流动性,即改变货币的流量和流向,进而扰动商
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